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　　股指：股指高位震憾，板块轮动依旧

　　（王东灜，从业履历号：F03087149；交游有计划履历号：Z0019537）

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　　上周，股票阛阓宽幅震憾，Wind全A下落0.48%，日均成交额2.5亿元。中证1000下落0.42% ，中证500下落1.44% ，沪深300指数上升0.19% ，上证50下落1.2%。成本阛阓呈现股“强”债“弱”，股债“跷跷板”彰着，风险偏好回升。股指各品种净空头彰着减少，但基差贴水幅度彰着增多，阛阓对冲需求可能由防风险革新为追求笃定性的Alpha，策略端热心多中证1000空中证500的大小盘对冲策略。

　　短期，好意思伊窒碍投入拉锯时辰，两边表态仍偏缔结，探求到好意思国2月非农数据大幅低于预期，窒碍永久抓续可能会加重阛阓关于好意思国经济“滞涨”的担忧。受此影响，好意思股三大指数周度缩量下落，好意思债利率上升，好意思元走强。由于寰球科技产业均或多或少存在以好意思股为锚的情况，产业链深度联动的经济体如日本、韩国股市均受到彰着影响。对A股而言，原油价钱核心走高可能带来输入型通胀，使得PPI在二季度提前转正，一定程度增多阛阓信心，但关于内需的拉动还需不雅察。外需则踏实偏强，寰球各主要区域2月制造业PMI均回到兴衰线以上，中国出口数据同步大幅回升，可能是二季度的一个交游重点。

　　永久，AI为主导的科技题材仍是2026年的干线。自2025年10月以来，A股科技题材显耀强于港股，也显耀强于好意思股科技公司，走出了相对寂然行情。好意思股上游硬件厂商已经经历了一轮彰着的估值周期，现在渐渐投入交游功绩的时段，而上游的新的业务单干模式将渐渐向中游传导，著作《The 2028 Global Intelligence Crisis》 恰是在此布景下应时而生，该著作波及的软件、服务、金融等细分鸿沟，是近期中国和好意思国股票阛阓下落的辘集鸿沟，阛阓反应剧烈。而A股现在仍在科技股上游估值拉升的阶段，随后可能会经历一样于好意思股夙昔3年的估值回落，并最终投入功绩为王的逻辑。在这仍是过中，需要注重选股和对冲，注重头寸风险。

　　国债：通胀抓续回暖，债市偏空运行

　　（朱金涛，从业履历号：F3060829；交游有计划履历号：Z0015271）

　　1、债市推崇：本周债市偏空运行，在春节错位、内需建造、服务奢华走强推动下，2月通胀数据超预期回暖。CPI同比1.3%、核心CPI同比1.8%，均为比年高位，PPI同比-0.9%、环比+0.4%，同比降幅抓续拘谨。通胀数据带动长端收益率反弹，收益率弧线呈现熊陡走势。限度03月13日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分离收于1.35%、1.56%、1.81%、2.37%，较03月06日分离变动1.00BP、2.78BP、3.33BP、8.53BP。限度03月13日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分离收于102.466元、105.965元、108.22元、111.06元，较03月06日变动分离为-0.03%、-0.14%、-0.29%、-1.53%。

　　2、政狡计态：本周中国央行开展1765元7天期逆回购，因同期共有2776亿元7天期逆回购到期，因此本周公开阛阓完了净回笼1011亿元。下周（3月16日-3月20日）央行公开阛阓将有1765亿元7天期逆回购到期。3月13日，东谈主民银行决定于3月16日操作买断式逆回购5000亿元，期限为6个月。数据表露，3月份有6000亿元6个月期买断式逆回购到期。由此，央行3月16日开展5000亿元买断式逆回购操作，意味着当月6个月期买断式逆回购缩量续作，缩量鸿沟为1000亿元。本月3个月期买断式逆回购已经缩量2000亿元，这意味着当月两个期限品种的买断式逆回购操作共计净回笼3000亿元。限度03月13日收盘，R001、R007、DR001、DR007分离收于1.39%、1.50%、1.32%、1.46%，较03月06日分离变动0.34BP、1.13BP、0.22BP、4.67BP。

　　3、债券供给：本周，政府债刊行5375亿元，到期量8253亿元，净刊行-2878亿元，其中国债净刊行-3510亿元，所在债净刊行632亿元。下周刊行贪图表露，国债净刊行4550亿元，所在债净刊行2553亿元，二者共计净刊行7103亿元。本周，新增专项债刊行177亿元，限度本周，专项债累计净刊行9201亿元，刊行程度20.91%。

　　4、策略不雅点：短期来看，地缘窒碍导致油价重点显耀上移，国内通胀数据回暖节律预期加速，对债市相配是长端债券酿成利空。短期在降息预期偏弱布景下，债市偏逸想路看待。

　　宏不雅：通胀的两个分化

　　（于洁，从业履历号：F03088671；交游有计划履历号：Z0016642）

　　中国2月份社会融资鸿沟增多23800亿元东谈主民币，比上年同期多增1469亿元。金融机构东谈主民币贷款增多9000亿元东谈主民币，比上年同期少增1100亿元。社融和东谈主民币贷款存量同比增速分离为8.2%、6.1%，均与前值抓平。M1、M2同比分离为5.9%、9.0%，前值为4.9%、9.0%。

　　社融同比多增主如果东谈主民币贷款的拉动，政府专项债债券同比少增2903亿元。社融口径下的东谈主民币贷款同比多增1972亿元，金融机构口径东谈主民币贷款同比少增1100亿元，两者的相反在于统计口径不同：社融统计意在揣测金融对实体部门，即居民和企业部门提供的融资接济；而金融机构口径下，还包括了非银金融机构贷款的情况。这一相反的主要驱动成分是1-2月职权阛阓的“春季躁动”行情，眩惑了无数居民资金通过购买搭理、基金等资管居品流入非银机构。1-2月非银机构入款同比多增1.12万亿元，非银机构资金充裕，从而减少了对银行借债的需求（1-2月非银行业金融机构贷款减少1987亿元），最终导致金融机构口径总贷款被连累为同比少增。

　　分项来看，杏彩平台居民贷款同比少增2616亿元，企业贷款同比多增4500亿元。居民贷款中，与奢华关系的居民短期贷款同比少增1952亿元。居民中永久贷款同比少增665亿元，房地产关系贷款需求仍偏弱。企业贷款中，短期贷款同比多增2700亿元，同期单据融资同比少增2043亿元，标明企业信贷需求结构较为健康。企业中永久贷款斡旋多月改善，同比多增3500亿元，结构性新式政策性金融器具对企业中永久信贷需求撬动作用慢慢体现。

　　中国2月CPI同比1.3%，预期0.8%，前值0.2%。扣除食物和动力价钱的核心CPI同比上升1.8%。从同比看，春节错月重叠奢华需求规复影响，寰宇CPI涨幅由上月的0.2%扩大至1.3%，为近三年来最高。其中，服务价钱上升1.6%，涨幅比上月扩大1.5个百分点，影响CPI同比上升约0.75个百分点。中国2月PPI同比下降0.9%，预期降1.2%，前值降1.4%。从同比看，降幅比上月收窄0.5个百分点，已斡旋3个月降幅收窄。从环比看，寰宇PPI上升0.4%，涨幅与上月疏通，已斡旋5个月上升。

　　近期PPI有两个分化值得热心，一是内需商品价钱弱于外需订价商品，举例有色金属、动力价钱彰着强于玄色金属；其次，上游价钱强于中下贱。从2月PMI价钱指数来看，出厂价钱指数-原材料购进价钱指数差值位于近两年较低水平，标明上游原材料价钱加价向下贱传导不畅，企业盈利承压，加价难以酿成更粗造、有用的传导。从翘尾成分来看，6 月启动翘尾成分对 PPI 酿成正向拉动。因此PPI同比能否转正，取决于2-6月的PPI环比能否录得月均非负增长，其中关节的是内需商品价钱的企稳。

　　政府责任叙述中居民奢华价钱涨幅方针设为2%驾御，适合阛阓预期。叙述指出，将通过改善总供求关系，推动价钱总水平由负转正、奢华价钱合理和睦回升，促进经济良性轮回。2026年反内卷抓续鞭策，有望重塑关系行业产业神态，助力商品价钱企稳。叙述建议加强反把持、 反不刚直竞争，强化平正竞争审查刚性管束，笼统愚弄产能调控、圭臬引颈、价钱法律诠释、质地监管等本领，真切整治 “内卷式”竞争，营造雅致阛阓生态。从所在政府责任叙述来看，2026年19省说起“反内卷”，彰着多于2025年的8省。

　　贵金属：流动性担忧 黄金进退维艰

　　（展大鹏，从业履历号：F3013795；交游有计划履历号：Z0013582）

　　1、 伦敦现货黄金震憾走弱， 周度下落2.97%至5018.098好意思元/盎司；现货白银周度下落4.66%至80.539好意思元/盎司；现货铂金周度下落5.52%至2022.3好意思元/盎司；现货钯金周度下落4.41%至1551好意思元/盎司。 金银比升至62.3隔邻， 铂钯价降至471好意思元/盎司隔邻。 限度3月10日好意思国CFTC抓仓表露， 黄金总抓仓较前次统计增仓4167张至413956张， 非买卖抓仓净多数据增仓2987张至163132张；白银抓仓总抓仓较前次统计增仓2132张至115458张， 非买卖抓仓净多数据增仓1240张至24578张；铂抓仓表露总抓仓较前次统计减仓1396张至68758张， 非买卖抓仓净多数据增仓858张至14690张；钯抓仓表露总抓仓较前次统计减仓414张至15679张， 非买卖抓仓净空数据增仓317张至156张。 Comex库存， 限度3月13日黄金库存周度减仓16.49吨至1012.47吨；白银库存下降230.87吨至10628.79吨。NYMEX库存，限度3月13日铂期货库存周度保管181.14吨；钯期货库存减少1.36吨至62.42吨。

　　2、 数据方面，好意思国劳工部公布的2月CPI同比保管在2.4%，核心CPI同比降至2.5%，均适合预期，表露出通胀并未因前期油价上升而立即失控，然则阛阓愈加热心3月数据。另外， 服务阛阓的结构性矛盾依然特出，初请闲隙金东谈主数为21.3万，低于预期，标明企业裁人鸿沟有限，与非农数据骤降酿成反差。地缘政事方面，俄乌窒碍抓续升级，媾和谈判远景愈发昏黑；更关节的是中东场面， 霍尔木兹海峡阻滞危险未解，外洋油价接连走高，伊朗最高权力完成顶住后对好意思以扩充“连环打击”，并告诫将漏洞关系油轮，地缘溢价抓续注入巨额商品。

　　3、 好意思伊窒碍抓续升级下，黄金阛阓却迎来矛盾心态，油价回升带动通胀预期走高，本人故意于金价，但由此也可能导致寰球央行推迟货币宽松节律，阛阓反而担忧股市大幅波动下产生流动性风险。 下周将迎来好意思联储3月议席会议，周四凌晨公布利率有操办及点阵图，阛阓广泛预期按兵不动，但焦点在于鲍威尔若何评估中东窒碍激勉的油价飙升对通胀和增长的“双向风险”。若点阵图无间下调降息预期， 可能短期压制金价；但若好意思联储承认滞胀风险上升，刚毅化黄金的建立价值。 面前阛阓的干线依然积蓄焦在地缘政事方面，霍尔木兹海峡的阻滞平直威逼寰球20%原油供应，若军事窒碍外溢至动力顺次，油价无间上冲将迫使资金涌入黄金对冲通胀失控。策略上，依然建议接收逢低建立的策略，非论翌日是通胀预期照旧滞涨预期，黄金计谋建立地位均将耕种，流动性担忧影响下反而给了投资者逢低建立的契机。 银铂钯面前走势作陪黄金高下波动， 操作难度加大， 黄金行为贵金属“压舱石”作用显耀，热心金价何时总结上升通谈，静待时机而动。

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